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指数投资策略

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降龙四式之亢龙有悔

谨记:一切回测有效的策略都是看后视镜开车。回测仅仅是参考,不能预测未来。

谨记:成功概率不能预测,失败风险无法回避,历史周期不断重复,时刻抱有敬畏之心。

指数特点

  • 背靠国运,不死鸟
  • 长期上涨
  • 成本低
  • 不择股
  • 容易量化
  • 大道至简

指数品种

简单粗暴的分为宽基和窄基,窄基又可以细分为策略类、风格类、行业类、主题类;

宽基指数

  • 上市不满一个季度的股票不选;暂停上市的股票不选;财务上有问题的股票不选;多年亏损的股票不选。

上证50 (代码是000016)

  • 上交所挑选沪市规模最大、流动性好、最具代表性的50只股票组成样本股,以综合反映沪市最具影响力的一批优质大盘企业的整体状况。2004年1月2日发布,但却是以2003年12月31日为基准日期开始运作的。

  • 从2003年年底以来,国内股市发生过三轮比较明显的牛市,分别发生在2006~2007年、2009年和2015年。其余时间里股市大多波澜不惊,走平或者阴跌。

沪深300 (代码000300)

  • 从上交所和深交所挑选规模最大、流动性最好的300只股票。从市值规模上来说,占到国内股市全部规模的60%以上。沪深300基本上包括上证50

中证500 (代码000905)

  • 将全部沪深300指数的300家公司排除,然后将最近一年日均总市值排名前300名的企业也排除,这样可以最大限度地避免选入大公司。在剩下的公司中,选择日均总市值排名前500名的企业

创业板综指 (代码是399102)

  • 包括创业板全部的500多家企业

创业板指数 (代码是399006)

  • 创业板最主要的100家企业

创业板指数整体公司规模较小,属于以中小型公司为主的指数。并且这些公司大多盈利没有进入稳定期,所以创业板的整体盈利数字比较低;公司开展新业务也更容易导致盈利大起大落。小公司+盈利没有进入稳定期,创业板指数相比之前介绍的指数,更容易暴涨暴跌。

上证综指(000001)

综指指的是综合指数,上证综指包括了上交所全部的上市公司,目的是反映上交所所有股票的走势。

这个指数娱乐意义最大。

中证100指数(000903)

中证100指数是从沪深300指数中,再挑选出规模最大的100只股票组成的。比起上证50指数,它覆盖了深交所的大公司,所以更加全面一些。

中证800指数

中证500plus

中证1000指数

中证500plus+

中证全指

中证plus++

恒生指数(HSL)

  • 港上市的公司中规模最大的50家企业。因为中国香港金融市场比较开放,境外投资者很容易就能进来投资或者撤资,所以一有风吹草动,就会体现在港股价格的波动上。
  • 最近3年国家先后开通了沪港通和深港通,内地资金正在夺回港股的定价权

H股指数

  • 内地注册,但是在香港地区上市,这样的公司就是H股了。与A股关联度大,因为同股不同价,有很多精明指数前来套利。

标普500指数

  • 巴菲特唯一指定接班人
  • 需要注意的是,标普500也有一个完全没有用的委员会搞一些选股工作

纳斯达克100指数

  • 纳斯达克规模最大的100家大型企业

德国30DAX

  • 跟踪基金盘子小,误差大

行业指数

行业有自己的投资特点,不能一概而论,需要针对行业的特点具体分析。所以就投资难度来说,行业指数比宽基指数要高出不少。

值得投资的行业,主要有两个,一个是天生赚钱更容易的行业,另一个是具有明显强周期性的行业。

我认为最值得关注的是消费指数和医药指数。

上证消费指数

  • 从上交所挑选必需消费行业公司。

上证消费80指数

  • 从上交所挑选80家规模最大的必需消费行业公司。

中证消费指数

  • 从中证800,即沪深300和中证500中挑选必需消费行业公司。

全指消费指数

从所有上市公司中挑选必需消费行业公司,覆盖范围最广。

300医药指数

  • 挑选了沪深300指数里的医药行业公司。

500医药指数

  • 挑选了中证500指数里的医药行业公司。

策略加权指数

上证50AH优选指数

  • 基于A股、H股的聪明指数

上证红利指数 (000015)

  • 上交所过去两年平均现金股息率最高的50只股票

中证红利指数 (000922/399922)

  • 上交所和深交所挑选过去两年平均现金股息率最高的股票,成份股数量扩大到100只。

深证红利指数 (399324)

  • 专门投资深交所的高现金股息率的股票,不过成份股只有40只。

红利机会指数 (501029)

  • 传统的红利指数,一般只是挑选高股息率的股票,没有其他的要求。
  • 红利机会指数有3个要求:过去3年盈利增长必须为正;过去12个月的净利润必须为正;每只股票权重不超过3%,单个行业不超过33%。符合这3个要求的成份股才能入选,所有入选的股票再按照股息率排名选出股息率最高的100只股票,构成红利机会指数。

中证基本面50指数

基本面指数中,在国内最出名的就是中证基本面50指数。这个指数是按照4个基本面指标,挑选出综合排名前50的公司。具体来说,是从上市公司过去5年的年报数据中,计算4个基本面指标。

  • 营业收入:公司过去5年营业收入的平均值。
  • 现金流:公司过去5年现金流的平均值。
  • 净资产:公司在定期调整时的净资产。
  • 分红:公司过去5年分红总额的平均值。

深证基本面60、120指数

深证基本面60、120是基本面系列指数,跟之前我们提到过的基本面50规则一样。挑选市场上收入、净利润、净资产、分红综合起来最大的公司。

基本面120的成分股平均市值规模,跟中证200是最接近的。所以可以作为中证200的良好替代品。

沪深300价值指数

  • 以沪深300指数样本股中价值因子评分最高的100只股票为成分股,采用价值因子数值作为权重分配依据。

中证500低波动

  • 从中证500指数中,挑选波动率最低的150只股票组成的。 波动率越低的股票,权重越高。
  • 每半年更换股票的时候,500低波动会因为成分股的更新,估值出现较大波动。

投资品种筛选

指数筛选

  1. 不择股,宽基指数优于行业指数
  2. 两个指数有重叠,选更宽的一个 (沪深300>上证50)
  3. 两个指数重叠,选策略加权的哪一个 (上证50AH优选>上证50)
  4. 宽基指数再用策略筛选,优先选择策略指数
  5. 最终组合的关联度要小

综合考虑,我们选取以下指数作为标的:

  • 上证50AH
  • 沪深300价值
  • 中证500低波动
  • 深证基本面120
  • 红利机会指数
  • 恒生指数
  • 标普500
  • 纳斯达克

指数基金筛选

  1. 选场外基金
  2. 选费率低的基金
  3. 港股指数选沪港通
  4. 和增强指数相比,优先选取策略指数,增强指数人为因素多,市场越成熟,增强效果越小,但是当前增强指数还是值得选择,随着市场进一步成熟,我们会慢慢转移到ETF联结基金上以降低费率;
  5. 盘子大,成立时间久,便于历史数据回测

(整理时间:2019.04.1)

基金简称 基金代码 管理费率% 托管费率% 申购费率%(取10%) 规模 亿 最大回撤 %
华宝标普中国A股红利机会指数A 501029 0.75 0.15 0.1 20 29.36
申万菱信沪深300价值指数 310398 0.65 0.15 0.12 20 40.25
景顺中证500行业中性低波动 003318 0.5 0.1 0.12 8.13 33.5
嘉实深证120联接 070023 0.5 0.1 0.12 5.84 39.22
华夏上证50AH优选指数A 501050 0.5 0.1 0.15 9.17 23.63
国泰纳斯达克100指数 160213 0.8 0.25 0.15 7.34 22.25
博时标普500ETF联接A 050025 0.6 0.25 0.12 4.26 18.08
华夏沪港通恒生ETF联接A 000948 0.5 0.1 0.12 7.89 31.91

Beta因子

以下因子仅适用于宽基指数

数据永远在变,切勿刻舟求剑

收益率ROE

ROE = PB/PE

ROE是称重机,长期来看,股票的回报率趋近于ROE。大多数时间里,宽基指数的ROE维持在10-15%左右。

市净率PB

同样是股权资产,有的股权资产ROE就比较高而且稳定,像消费类医药类公司;有的股权资产ROE呈周期性波动,像钢铁石油券商;有的股权资产走向了没落,ROE甚至变为负数,是赔钱货。所以针对不同资产的定价也不同。

从定性的角度,ROE越高、越稳定,我们要买下这份净资产,每单位净资产就要花更多的钱,也就是市净率会越高。

所以我们买某个指数,也可以理解为是用一定的溢价(pb的数值)去买一份盈利的资产。

从这点,盈利收益率实际上就是折算了pb溢价之后的ROE。

PB在1-1.5为低估。

市盈率PE

进入经济周期底部的时候,盈利增速放缓,我们为盈利增长支付的溢价比较少,PE处于低位;同时ROE也会降低,我们为资产盈利能力支付的溢价也比较少,PB也处于低位。

PE < 10 为低估

十年国债

十年国债代表无风险收益率;当市面上能找到的无风险收益类产品>十年国债利率X2,卖出指数,持有此产品。

一些要点

  1. 指数市盈率与市净率都是较低的时候,指数处于低估区域
  2. 如果遇到成分股盈利下降导致指数市盈率上升,就参考市净率,看看是不是在1-1.5之间;

正常区间

全市场25 PE,意味着收益率4% (超过十年期国债)。此时全市场一般 1.5-2 PB

系统性低估机会

市场出现PE<7、PB<1、股息率>5% (ROE>18%)的品种时,属于系统性低估机会

系统性高估顶部

全市场整体60 PE,整体PB>5.5,哈迪斯之顶

警惕

  1. 低市盈率陷阱
  2. 高股息陷阱

历史经验

各指数的历史平均估值

从09年之后

  • 上证50的主要估值在9-16倍之间
  • 沪深300在10-18倍之间
  • 中证500在28-53倍之间
  • H股指数在9-13倍之间
  • 红利指数在9-15倍之间

自成立以来

  • 恒生指数在11-18倍之间
  • 标普500自成立以来在10-20倍之间

低估不定期不定额策略

好了,选取了品种,充分了解了历史,剩下的就是制定策略,回测执行啦

我们的策略制定原则:

  1. 可复现、可回测
  2. 排除人工干扰,机器拯救人类
  3. 落子无悔,买定离手
  4. 低估买,高估卖,没有机会不动
  5. 资金分为100份分批投入

买入条件

  1. 市场出现系统性低估机会可以买入
  2. 单一标的PE、PB 处于历史30%以下可以买入
  3. PE处于历史30%以下,且PB<1.5可以买入
  4. PB处于历史30%以下,且PE<10 或 1/PE<十年期国债利率X2,可以买入

卖出条件

  1. 市场出现系统性高估机会可以卖出
  2. 单一标的PE、PB 处于历史70%以上可以卖出
  3. PE处于历史70%以上,且PB>2可以卖出
  4. PB处于历史70%以上,且PE>25可以卖出
  5. 1/PE<市场能找到的最小无风险收益率,可以卖出置换

简单持有

不符合买入,也不符合卖出条件,简单持有即可。

若市场利率缓慢下行,可简单买入短债基金持有,其他情况不动。

半凯利公式控制仓位

采用银行螺丝钉的方法计算仓位;

其盈利增长率我们替换为10年ROE中位值,因为长远来看,PEG会趋近于ROE;用ROE更加保险

以恒生指数为例。

  • 恒生指数过去10年的ROE中位值10%左右
  • 我们期望5年年化15%的收益率
  • PE历史30%大概为12,配合我们上面要求的条件,我们需要在10PE买入

凯利公式

1
F =(bp - q)/ b

其中b代表赔率,p代表获胜率,q代表落败率,q = 1-p

投资指数基金的赔率

1
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7
赔率b =(卖出时估值/买入时估值)*【1+指数盈利增长率】^持有年数 =(1+你要求的年复合收益率)^持有年数

b = (卖出时估值/买入时估值)* 1.1^5 = 1.15^5

卖出时估值PE/10 ≈ 1.25

要求卖出时估值 ≈ 12.5

这样就把我们的投资行为固化为了这样一个事件:

假如未来恒生指数能保持平均10%的ROE,我们在10PE买入恒生指数,要求有15%的年复合收益率,那我们“需要在5年的时间里,至少有一次机会在12.5倍以上市盈率卖出”。

投资指数基金的胜率

1
胜率 = 期望卖出PE的历史估值概率

5年时间里,12.5PE是大概率事件,事实上,我们要求在70%的PE上方卖出,这个值大概是15PE。

12.5PE在历史上大概处于 60%的位置, 所以我们的条件还是非常宽松的。

按照我们前面制定的的边界卖出条件 PE估值百分位 > 70%,所以如果能买到10PE以下的恒生指数,并且期望5年内年化收益15%的化,只要能持有不动,胜率>60%;

计算仓位

通过凯利公式计算出来的仓位, X0.5;成为半凯利公式

胜率60%,赔率2;

1
2
3
F =(bp-q)/b = (2 * 60% - 40%)/2 = 40%

F * 0.5 = 20%

根据半凯利公式推出,推荐仓位为20%。

一些推论

  • 预期收益越低,胜率就会越高,仓位也会越高。如果预期收益过高,甚至仓位会是负数(也就是无法实现)
  • 买入估值越低,胜率就会越高,仓位也会越高。如果买入估值过高,甚至仓位会是负数(无法赚取估值差收益)
  • 指数的盈利增长率越高,对应的胜率也会越高
  • 买入时不要求每次都能赢,但是一定要在赢面大的时候下大注

多指数组合计算仓位

对组合中的每个指数设定 买入PE,卖出PE,持有年数,要求年复合增长率, 分别计算仓位

全部仓位相加,便可以决定总仓位。

定投

每次的总仓位即 定投总额 / 定投次数;比如5年计划投入60w,每月定投一次,那么每次总仓位1w;

每次计算卖出PE点大于历史估值70%即可盈利的品种,并决定仓位;然后所有仓位相加。

如果定投不定额, 每次仓位可以超过100%;

如果定投定额,每个品种的仓位比例再等分平均,最后达到100%

如果没有符合条件的品种或者总仓位<100%,买入短债基金代替;

达到卖出条件分批减仓,减仓可以逆运算,也可以简单的用一个网格策略逐步卖出。

不定期不定额

如果我们有一个量化策略,可以直接把投入资金分为100份,在某个品种达到极高的胜率的时候计算仓位一把买入;然后在此之上, 采用价值平均策略定投,长期持有;

卖出

卖出的选择可以很简单,设定一个简化的网格策略,PE到了历史70%的区间每次卖掉1%,到了80%每次卖掉10%….

或者可以更精确的来控制,我们买入每一份指数时都精确计算了5年后期待的PE值,你可以先等够5年,然后市场到了期待的PE之后卖出;

经过我的统计,大部分宽基指数(沪深300为例) 70%的区间值/30%的区间值 ≈ 1.3,而历史ROE趋近于10%,也就是说这么算下来,只要30%以下买,70%以上卖,大概率能达到我们的期待收益。

回测

为了验证我们的策略靠谱程度,我选取了最简单的样本集合:

指数代码 指数名称
000919.XSHG 300价值
399702.XSHE 深证F120
000905.XSHG 中证500
000922.XSHG 中证红利

历史PE,PB,估值统计

夫以铜为镜,可以正衣冠;以古为镜,可以知兴替;以人为镜,可以明得失。让我们先看下历史估值。

每周采样;当前PE、PB值取自2019-04-10,市值加权算法统计

时间段选取2004-01-01 至 2019-04-10

img

时间段选取2009-01-01 至 2019-04-10

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时间段选取2011-01-01 至 2019-04-10

img

从图上可以看出,A股市场的整个PE和PB中枢逐年降低;所以用最近5年或者最近8年的历史数据来判断估值百分位比较靠谱。

另外一个感性结论,从图上很容易看出,只要是宽基指数,拉长时间来看,PE、PB的震荡曲线几乎是一样的;所以用我们的历史PE、PB估值法,每次买入的时间点可能基本相同,但是份额不同。

量化回测

是滴,我就是这么严谨;为了取得最大的普适性,我选取了华夏沪深300ETF联结基金作为标的,采取我们上述的策略,回测了一下:

  1. 初始资金100000,分为20份,每份5000元
  2. 时间就选取2018-08-01 — 2019-04-10,这段时间内的波动比较大,容易看出我们策略的行动模式

一图抵千言:

img

img

整个过程中,我们买入了17份,然后2019-04-02开始逐步卖出,卖出策略我选取了简单的网格策略;

当然,这个时间段实在太短,娱乐效果为主;不过我们还是看到了这个套路的一些特点:

  1. 买入卖出的时间段都非常短,大概就持续半年左右的时间窗口,其他时间我们都是不动
  2. 因为买的特别便宜,所以安全边际大,你可以很放心的持有不动
  3. 采用凯利公式判断仓位的方法不是特别有效,70%的百分比太严格,一般到了这里基本上每次买的份额都差不多,体现不出仓位管理

可以有如下改进

  1. 仓位管理引入PB因子,进一步实现低估重手买的策略
  2. 20份资金有点少,可以增大资金分数
  3. 多个指数组合策略,进一步降低风险,也能把握更多机会
  4. 70%的百分比标准可以适当放宽

采用了上述优化策略之后,需要在一个较长的时间周期中回测(2010-2019)检验其靠谱程度。

量化回测2

调优了几个小参数:

  • 投注份额改为50份;原因:做了大量统计之后,虽然我们的买入点实在PE历史30%以下,但实际上以5年为区间,买入的时机只有1年左右,我们按周测算,总投注份额50份为佳
  • 为了方便计算,总投注金额为50000元,每份1000元
  • 对于卖出策略做了简单的优化
  • 回测时间拉长到2012-10-01 —– 2019-04-10
  • 计算PE、PB的历史估值区间选取前5年;原因:A股市场每7年就有一次大的波动,其实把这种波动放在总的统计数据里面是失真的,5年时间刚好能避开此类波动,而且我国每5年一个经济计划,一定程度上5年时间反应了一个小的经济周期

代码放在这里:

https://github.com/memoryboxes/kanglong

好啦,我们还是以沪深300为基准,看看这个策略和原指数的对比:

img

从这个画风上来看,这个策略确实是一个看后视镜开车的老司机,结果拟合相当完美;你可以把它看成是一个超级稳健、超级耐心的基金经理,这个经理的风格如下:

  1. 超级稳健,超级懒,80%的时间是持有现金不动的
  2. 其7年的总收益为87%,这个没有计算现金产生的收益,如果按照3%的货基收益,总收益是可以超过100%的;
  3. 最大回撤<10%

当然,看后视镜开车开的再好也只是个参考,这个策略作为一个简单易行的思路还是有不少借鉴意义的。关键是它给了我们身处何方的坐标。

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